[股市如何杠杆]债市调整到位?下半年股市投资机会在哪?博时固收+“双王”这样说

2020-06-30 15:44:52 114 配资开户 债市,调整,到位,下半年,股市,投资机会,在哪,博时,固收,

  近期债市出现回调,与此同时股市则小幅上涨,6月以来,中证全债指数累计下跌-1.24%,上证综指上涨4.15%,医药等行业指数涨幅更为突出。(数据来源:Wind,20200623)

  站在当前时点,债市的这波调整是否已经到位?在疫情等因素的持续影响下,下半年股票市场会有哪些投资机会?博时基金旗下固收+投资“双王”基金经理王申和王衍胜是当下市场上非常有代表性的“固收+”股债双基金经理组合,二人现共同管理多只优质“固收+”策略基金,在近两年的震荡市下为投资者创造了优秀的投资体验。

  让我们来看看他们对此如何解答。

  王申、王衍胜共同管理博时宏观回报债券A基金业绩


[股市如何杠杆]债市调整到位?下半年股市投资机会在哪?博时固收+“双王”这样说

  (数据来源:银河证券、Wind,20200619,博时宏观回报债券成立于2010年7月27日)

  债券市场调整到位了吗?

  王申:

  博时基金固定收益总部研究组负责人兼研究组总监

  博时乐臻、天颐债券、博时宏观回报债券、博时恒裕6个月持有期混合等基金经理

  1、本月,10年国债收益率短暂突破2.8%后又有所回落,一些声音认为利率债的交易机会已经打开,且长债的机会更好,是否可以分享一下您对下半年市场走向的展望?哪些可能是影响下半年市场的驱动因素?更看好什么样的品种/久期?

  王申:首先对于本轮债市的大幅调整,我们认为主要驱动因素来自于短端的重定价,主要是修正了前期市场对于货币政策和短端定位的过度乐观的预期。基本面因素对本轮调整有一定影响,但不是主因。经过调整后,短端资金价格、银行的存单收益率、短端无风险利率等基本都回到了2%以上,通过和银行负债成本、以及和公开市场利率水平等相比较,我们判断短端的调整已经相对充分,短端重定价的过程对整条收益率曲线的影响基本告一段落。

  对于长债,其利率定位一方面受到资金面的影响,另一方面也受到基本面的影响。经过本轮调整,我们认为长债对于资金面前期过度定价的风险已经基本释放,收益率从前期性价比较低的位置回到了一个相对中性的位置。短期来看,由于市场在调整中不可避免地会出现过度悲观的情绪,短期的交易机会或已经打开。

  而从中期、也就是下半年的角度看,我们认为后续基本面的节奏会逐步成为主导长债的核心驱动因素。由于名义产出的形态相对确定,最低位出现在1季度,因此大概率对应名义利率水平的低位也在1季度或上半年。因此,除非出现非常极端的情况(比如国内疫情再度失控,外部政治冲突严重升级),我们认为下半年收益率水平大概率不会创出新低,因此整体久期上会定位在中性或中性偏谨慎的大方向,整体债市而言票息的贡献大概率会跑赢久期。但由于疫情的控制和经济修复路径、以及外部的政治经贸关系都会充满曲折,这些因素都会抑制债市调整的幅度、以及在过程中给出较多的交易性波段机会。我们还是会根据市场客观定价和主观情绪判断,在把握安全边际的情况下积极地进行久期交易。

  2、您如何看年内流动性的前景,今年资金价格出现了大幅波动,以隔夜回购为代表的利率近期显著回升,您判断下半年,隔夜回购利率的中枢在什么水位,主要影响资金面的因素会是哪些?

  王申:后续我们判断隔夜中枢大致在1.5%左右,7天中枢大致在2%左右。

  影响资金面的因素很多,但最重要的是货币政策的定位、以及银行的负债成本。作为市场资金的核心供应方,银行的负债成本是市场资金价格的底线中枢,而货币政策的定位则决定了市场资金价格相对于银行负债成本的“加点”水平。我们判断货币政策的重心从前期宽货币逐步转向强调精准直达的信用投放,但总体的货币政策基调不会转紧,银行的负债成本依旧会保持在较低的位置,而“加点”水平在本轮调整后已经回到了较为合适的位置,我们据此判断短端的调整基本到位,同时对后续的资金价格中枢的判断也是基于这一思路。

  3、虽然遭遇疫情的冲击,但今年上半年在岸市场债券违约规模显现同比下降的趋势,您认为下半年这样的趋势能否延续?具体行业上,您认为哪些可能潜在风险会更高,倾向规避?

  王申:上半年违约绝对规模仍处高位,但主要是存量风险出清,新增违约规模和数量已边际下降。节奏方面,2-4月受疫情负面影响信用风险加速爆发,5月开始复工率逐步提升,叠加宽信用政策逐步落地,违约和信用事件数量边际明显下降。展望下半年,疫情彻底可控经济基本恢复常态之前,宽松货币政策不会退出,宽信用尤其是直达实体经济的宽信用政策仍可能将视实际情况继续加码,新增信用事件规模预计不会再超预期爆发。但需注意的是,存量已接近违约主体的尾部出清趋势预计仍将延续,外部环境仅是对既有节奏产生影响,出清时点有一定不确定性;

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